簡介

過去數十年，用作證券化的資產種類越來越多。1999年，倫敦城市機場便完成了全盤業務證券化（whole business securitisation，WBS）。全盤業務證券化在英國出現，部份是當年英國政府將多項業務私營化的結果。自此，全盤業務證券化一直持續發展，且發展速度預計會比其他資產證券化的應用更加迅速。

何謂全盤業務證券化？

在全盤業務證券化中，現金流並非來自一般可預見的應收款項或債務（例如按揭貸款），而是來自全盤業務產生的整體營運收益，而這些收益的性質可能是未來的、視情況而異的或無法預測的。雖然沒有公式或標準可用來確定某項業務是否適合全盤業務證券化，但歷來用作全盤業務證券化的業務一般都具備穩定而可預測的現金流。

在英國，全盤業務證券化通常採用混合結構，即結合標準資產證券化以及抵押企業貸款或債券的方式，以簡化法律文件及程序。抵押貸款部份必須明確一點，即使借款人無力償債，投資者仍可委任清盤接管人繼續管理借款人的業務運作，以期在剩餘年期償還債務。然後，抵押貸款將被證券化，透過將抵押的貸款分為不同部分以提高信貸評級。下圖所示為全盤業務證券化的混合型結構：

然而，這種抵押貸款結構無法享有純資產證券化結構所提供的許多其他優勢，包括：(a) 資產及債務的帳外處理，(b) 將業務資產與管理分隔，(c) 為借款人創造新的收入流，及 (d) 從借款人的業務資產中挑選最有利的項目。

對比之下，在全盤業務證券化的純資產證券化模型中，借款人會以轉讓或約務更替方式，將有關業務資產的擁有權轉移至一間特殊目的公司，然後此特殊目的公司會委任借款人為初始營運管理人，但借款人無須承擔額外債務。因此，這種結構可避免抵押貸款結構的缺點。下圖所示為全盤業務證券化的純資產證券化結構：

全盤業務證券化的優點

全盤業務證券化具有傳統資產證券化的許多優點，例如提高融資的成本效益、降低對銀行借貸依賴、增加流動資金及提高會計比率。

例子

全盤業務證券化的適用業務領域廣泛，包括醫院、劇院及主題公園等，近期在餐飲及休閒娛樂行業也十分普遍。

Jack in the Box Inc.

2019年7月，美國著名連鎖快餐店Jack in the Box Inc.（「JIB」）成功將其產生收入的部份資產（包括知識產權、專營費收入、房地產及相關公司擁有的餐廳）證券化。JIB在是次資產證券化中發行了12.5億美元債券，並使用從中所得的部份款項來償還其未評級債務。信貸評級機構認為，JIB全盤業務證券化成功有賴其悠久的經營歷史及成熟的專營基礎。

Planet Fitness

Planet Fitness是位於美國的連鎖健身中心，它於2019年3月完成了5.5億美元的全盤業務證券化。Planet Fitness動用了其絕大部份產生收入的資產，包括現有及未來的國內專營權、發展協議、買賣合約、來自國內企業擁有店鋪的利潤、佣金、專營費以及知識產權。交易所得款項被用作企業一般用途。全盤業務證券化完成後，優先債務的信貸評級提高至BBB級。

總結

有別於傳統資產證券化，透過全盤業務證券化發行的債券可包括無形的、未來的、視情況而異的及無法預測的資產及收入流，提供利率較低及年期較長的融資。面對日益嚴峻的經濟環境，全盤業務證券化對於需要注資的企業來說或許是一個很好的選擇，而且對從事餐飲、醫療保健、運輸行業及公用事業的企業而言更可能是非常有用的工具。