简介

过去数十年，用作证券化的资产种类越来越多。1999年，伦敦城市机场便完成了全盘业务证券化（whole business securitisation，WBS）。全盘业务证券化在英国出现，部份是当年英国政府将多项业务私营化的结果。自此，全盘业务证券化一直持续发展，且发展速度预计会比其他资产证券化的应用更加迅速。

何谓全盘业务证券化？

在全盘业务证券化中，现金流并非来自一般可预见的应收款项或债务（例如按揭贷款），而是来自全盘业务产生的整体营运收益，而这些收益的性质可能是未来的、视情况而异的或无法预测的。虽然没有公式或标准可用来确定某项业务是否适合全盘业务证券化，但历来用作全盘业务证券化的业务一般都具备稳定而可预测的现金流。

在英国，全盘业务证券化通常采用混合结构，即结合标准资产证券化以及抵押企业贷款或债券的方式，以简化法律文件及程序。抵押贷款部份必须明确一点，即使借款人无力偿债，投资者仍可委任清盘接管人继续管理借款人的业务运作，以期在剩余年期偿还债务。然后，抵押贷款将被证券化，透过将抵押的贷款分为不同部分以提高信贷评级。下图所示为全盘业务证券化的混合型结构：

然而，这种抵押贷款结构无法享有纯资产证券化结构所提供的许多其他优势，包括：(a) 资产及债务的帐外处理，(b) 将业务资产与管理分隔，(c) 为借款人创造新的收入流，及 (d) 从借款人的业务资产中挑选最有利的项目。

对比之下，在全盘业务证券化的纯资产证券化模型中，借款人会以转让或约务更替方式，将有关业务资产的拥有权转移至一间特殊目的公司，然后此特殊目的公司会委任借款人为初始营运管理人，但借款人无须承担额外债务。因此，这种结构可避免抵押贷款结构的缺点。下图所示为全盘业务证券化的纯资产证券化结构：

全盘业务证券化的优点

全盘业务证券化具有传统资产证券化的许多优点，例如提高融资的成本效益、降低对银行借贷依赖、增加流动资金及提高会计比率。

例子

全盘业务证券化的适用业务领域广泛，包括医院、剧院及主题公园等，近期在餐饮及休闲娱乐行业也十分普遍。

Jack in the Box Inc.

2019年7月，美国著名连锁快餐店Jack in the Box Inc.（「JIB」）成功将其产生收入的部份资产（包括知识产权、专营费收入、房地产及相关公司拥有的餐厅）证券化。JIB在是次资产证券化中发行了12.5亿美元债券，并使用从中所得的部份款项来偿还其未评级债务。信贷评级机构认为，JIB全盘业务证券化成功有赖其悠久的经营历史及成熟的专营基础。

Planet Fitness

Planet Fitness是位于美国的连锁健身中心，它于2019年3月完成了5.5亿美元的全盘业务证券化。Planet Fitness动用了其绝大部份产生收入的资产，包括现有及未来的国内专营权、发展协议、买卖合约、来自国内企业拥有店铺的利润、佣金、专营费以及知识产权。交易所得款项被用作企业一般用途。全盘业务证券化完成后，优先债务的信贷评级提高至BBB级。

总结

有别于传统资产证券化，透过全盘业务证券化发行的债券可包括无形的、未来的、视情况而异的及无法预测的资产及收入流，提供利率较低及年期较长的融资。面对日益严峻的经济环境，全盘业务证券化对于需要注资的企业来说或许是一个很好的选择，而且对从事餐饮、医疗保健、运输行业及公用事业的企业而言更可能是非常有用的工具。