簡介

首次代幣發行（initial coin offering，「ICO」）於2014年出現時，成為首個在區塊鏈上的眾籌選擇，它基本上是首次公開招股的加密貨幣版本。然而，隨著ICO市場逐漸降溫，針對ICO缺乏監管的問題，證券型代幣發行（security token offering，「STO」）興起，將採用區塊鏈或分散式記帳技術（distributed ledger technology，「DLT」）進行的數碼代幣發行納入監管範圍。

證券型代幣通常是證券（包括股票及債務證券）擁有權的數碼形式表述。在區塊鏈上，資產可被「代幣化」，劃分為細小的「代幣」，依照區塊鏈的電腦編碼規則轉讓、買賣及銷毀。

STO日漸被視為在傳統發行債券及股份的主流集資方式以外的另一選擇。由於STO建構在證券法規框架內並受到香港法例第571章《證券及期貨條例》規管，發行人／集資者及投資者不但能清楚確定相關事宜，亦可以從更大範圍獲得融資，從而令資產的流動性更高。

STO的好處

現時，投資者通常只能透過購買一間公司的股份或證券來投資於該公司。有了STO，投資者的投資組合可以更為多元化，投資於不適合在傳統資本市場買賣的資產。有些類別資產的擁有權不能輕易轉移、分割或買賣，例如私人債務及股份、房地產中的權益以及知識產權。透過STO，擁有人便可將非速動的有形及無形資產數碼化及代幣化，將全部或部分資產分割、零碎化及貨幣化，令資產能夠劃分為較小的可買賣份數，以代幣的形式出售。然後，資產擁有人及代幣發行人可利用STO的多元化特點向不同人士籌款。資產的數碼化及零碎化亦降低了投資者的最低投資資金門檻，令資金較少的投資者也可以參與原本需要大筆資金才能參與的投資。透過購買代表資產一小部分的代幣，投資者的投資風險及成本亦可降低，從而鼓勵更多零售投資者參與。

STO的另一個好處，是資產的擁有權會自動地以永久、安全及透明的方式記錄及保存在DLT登記冊上，記載所有過往交易紀錄以及過去和現在的資產擁有權，增加透明度及問責性。程序自動化亦減少了進行代幣交易所需的中介人，降低交易成本和出錯的風險。

STO仍面對各種挑戰

雖然STO有不少吸引之處，但實際操作上仍面對一些難題。首先，相對全面的監管限制了STO在技術上的靈活性。發行人本來已需要通過嚴格的審核程序才能成為持牌虛擬資產服務供應商，而香港財經事務及庫務局於2021年5月進一步建議，限制虛擬資產交易平台僅服務專業投資者。雖然全面的監管框架可增強投資者的信心，並利用區塊鏈獨有的技術基建吸引更廣泛的投資者，但同時也會因為嚴格的法例規定而令公眾難以接觸。

另一個難題是，雖然許多類型的資產可以代幣化，但投資者卻可能難以釐定這些虛擬資產的價值。區塊鏈技術很容易受到監管環境及政策改變的影響，因此證券型代幣的價值可能會大幅波動，令投資者蒙受損失。因此，儘管非速動資產可以代幣化，但其回報的不確定性亦可能令保守的投資者卻步，猶豫是否應購買代幣資產。

最後，買賣代幣的匿名及快速性質，可能導致合規成本高昂。全面分析證券型代幣的數碼蹤跡遠比審查現金交易複雜，需要時間建立全面的基礎設施，以檢查交易是否涉及可疑行為或潛在洗錢活動。STO無可避免地有更高的洗錢風險，因此必須在合規方面作出更高投資。

要點及總結

總括而言，在利用STO吸引投資者之前，發行人應確保已遵守有關規定及規例。科技的發展帶來了更多無縫交易，但同時也增加了違規的風險。鑒於區塊鏈技術的獨有特點，證券及期貨事務監察委員會現正收緊打擊洗錢及恐怖分子集資的規則，旨在與財經事務及庫務局規管虛擬資產買賣的建議看齊。雖然加強監管可能會減慢STO的應用，但完善的監管框架相信有助持份者更清晰確定STO的適當程序。STO仍有龐大的發展空間，讀者們應密切留意最新的規例變更。