在6月份的通訊中，我們介紹了全盤業務證券化，並深入分析了其架構及優勢。在本文中，我們將繼續探討另一類非傳統資產的證券化：貨存證券化。我們將透過分析成功將鑽石和大宗商品證券化的兩宗案例，介紹這種創新的融資方法。

簡介

就如全盤業務證券化一樣，貨存證券化亦能在傳統融資方法以外，為企業提供較低成本的融資機會，並帶來其他益處。對於擁有大量貨存的企業而言，他們可通過貨存證券化來籌集資金及增加現金流，而不必只通過出售貨存來賺取現金。貨存證券化通常應用於受規管和有組織的市場中，流通性較高及較耐久的貨存。下圖為適合進行貨存證券化的資產例子[1] ：

Rosy Blue的鑽石證券化交易

此項證券化交易為比利時鑽石貿易商Rosy Blue NV（「Rosy Blue」）集資1億美元。首先，一間特殊目的公司向投資者發行票據以籌集資金，藉此向Rosy Blue購買一批價值1.65億美元的鑽石貨存。其後，該特殊目的公司以寄售方式向Rosy Blue交回這批鑽石貨存，因此這批鑽石由Rosy Blue保留，而擁有權則屬於該特殊目的公司。每當有任何買家購買鑽石，該特殊目的公司便向Rosy Blue出售鑽石，再由Rose Blue向買家出售及交付鑽石。出售所得款項將首先直接交予該特殊目的公司，其後付予Rosy Blue，透過後者為該特殊目的公司購買新的鑽石。在任何時間，投資者的投資金額均以鑽石貨存及應收未收款項作全數抵押。下圖簡要顯示Rosy Blue鑽石證券化交易的法律架構：

Trafigura的大宗商品證券化交易

近年，大宗商品貿易及物流龍頭公司之一的Trafigura推出了一項大宗商品證券化計劃，集資4.7億美元為購買其石油及精煉金屬貨存提供資金。Trafigura以兩年時間制定其資產架構。最初，有關債券雖未獲評級，但其採用的架構已符合評級機構的評級方法，最終優先債券獲得相等於「A級」的評級。Trafigura根據一項商品購買協議以「真實出售」方式將所有商品售予一間特殊目的公司，該協議同時賦予該特殊目的公司將商品售回Trafigura的權利。該特殊目的公司之後透過私人配售向6間銀行發行本金總額為4.7億美元的優先浮動利率債券。Trafigura商品證券化交易的法律架構與上述的Rosy Blue鑽石證券化交易類似，當中的特殊目的公司只是為了持有商品貨存及向投資者發行可買賣票據而成立，投資者的投資金額在任何時間均以貨存及出售所得的未收款項作抵押。

有意尋求新融資的大宗商品貿易公司，可以參考上述交易的架構。許多大宗商品均可進行貨存證券化，包括：(i) 穀物及含油種子（玉米、大豆、燕麥、大米、小麥）等農產品、牲畜（牛、豬、家禽）、乳製品（牛奶、牛油、乳清）、木材、紡織品（棉花、羊毛）及軟性商品（可可、咖啡、糖）；(ii) 供熱、運輸、化工及供電使用的商品，例如可再生燃料（生物燃料、生物柴油、乙醇）、初級不可再生燃料（煤、原油、液化天然氣、天然氣）及二級不可再生燃料（汽油、航空燃油、柴油、瀝青、冷凝液、石腦油）；及 (iii) 鐵礦、鋁、銅、鋅、鉛及鎳等金屬和礦物。一些較貼近日常生活的物品，例如運動鞋、時裝、奢侈品、衛生紙及口罩等零售商品貨存，亦可被考慮進行貨存證券化。

總結

透過貨存證券化，企業可籌集更多資金、增加流動現金及減低對銀行貸款的依賴。可以肯定的是，本文所探討的貨存證券化架構和機制會隨時間改變，配合不斷變化的市場情況。