目前綠色債券的基準問題

目前全球大部分金融市場就綠色債券提供的監管或司法指引仍相當有限，因此，不同的綠色債券在可持續發展影響方面的匯報標準差異可以相當大。

然而，綠色債券如要吸引更廣泛的投資者，其中一個必須解決的問題是其缺乏嚴格而一致的機制，就可持續發展的目標及綠色債券的相關綠色項目制定基準。

雖然上述問題的解決方法顯然是透過更新證券法律及規例，以實施綠色債券的監管制度，但另一個更有效的解決方法，可能是在制定綠色債券的可持續發展影響的基準的過程中，採用分布式分類帳技術（「DLT」）及區塊鏈。

綠色債券的市場慣例

如果發行人不遵守原定募集資金用途，或相關綠色債券未能達到原定的可持續發展目標，現時法律對債券持有人提供的保障不多。

一般而言，發行人會公布綠色債券框架，以應對由國際資本市場協會制訂的《綠色債券原則》所述的四大核心範疇：募集資金用途、項目評估及挑選流程、募集資金的管理以及匯報。然後，發行人會就其建議的可持續項目的狀況發表年報連同獨立外聘檢討報告，以確認其建議的可持續發展框架有效以及發行人遵循該框架。

但實際上，大多數發行文件的「募集資金用途」章節都非常簡短，詳細資料欠奉。相比一般首次公開招股的招股章程內的「募集資金用途」章節，綠色債券發行文件所披露內容的簡短程度，意味著投資者根本無法在綠色債券發行之時評估其可持續發展影響。

此外，大部分發行文件的匯報契諾，只著眼於淨募集資金的分配，以及可持續項目的有效性由獨立外聘審核者監察，但並沒有列出外聘審核者的審核過程的任何指引或制定審核基準的準則。

發行人如何改善綠色債券的框架及發行文件

鑒於上述問題，發行人至少應考慮在其現有的綠色債券框架及日後的發行文件作出以下修訂。另一方面，監管機構亦可考慮根據以下建議制定規則和規例：

1. 違約事件契諾：若發行人不遵循債券文件列明的募集資金建議用途，但沒有違反債券的財務條款，那麼債券持有人未必能就上述問題追究發行人，因為這種情況下債券持有人的經濟損失未必顯然易見。
   加入特別就違約事件草擬的條款將有助債券持有人在上述情況下早日獲償還本金，此舉雖然對發行人稍為不利，但對於重視債券的可持續發展影響的投資者而言，綠色債券的吸引力將會更高。
2. 匯報契諾：發行人可考慮規定自己必須定期匯報債券募集所得資金的用途。現時，很多綠色債券報告隨附的獨立外聘審核報告只屬確認性質。
   隨著發行綠色債券的保證標準發展日漸成熟，匯報契諾亦應反映較高的標準，並要求提供經審計的綠色報告，而不僅是確認合規和陳述準確。
3. 披露募集資金用途：如上文所述，綠色債券發行文件中關於募集資金用途的披露水平，完全跟不上首次公開招股在招股章程中披露募集資金用途的水平。

要提高綠色債券的吸引力，發行人便需就債券相關項目的可持續發展影響提供更多詳情。就此而言，可參考中國人民銀行於2020年7月刊發的《綠色債券支持項目目錄（2020年版）》意見徵求稿所概述的綠色項目詳情的水平。

以DLT及區塊鏈令綠色債券匯報流程更加民主

除了上文建議的綠色債券框架設計及發行文件草擬外，綠色債券發行人及參與者亦不必被動地等待更先進的證券法律和規管實施，而可主動加入令綠色債券更「綠色」的架構——DLT及區塊鏈便能夠在這方面提供協助。

可持續數碼金融聯盟（Sustainable Digital Finance Alliance）及滙豐銀行可持續金融中心（HSBC Centre of Sustainable Finance）早前聯合刊發了一份關於使用DLT及區塊鏈來提升綠色債券可持續發展影響的白皮書，當中部分建議如下：

1. 持份者認證：綠色項目無可避免涉及裝設綠色資產，例如太陽能板、雨水收集系统等。發行人可考慮在這些綠色資產置入物聯網（internet-of-things）晶片以收集原始數據，記錄於為分散式儲存該等數據而設的專用分類帳簿，從而令項目經理、第三方認證代理人（例如核數師）及債券持有人能直接、實時地了解綠色項目對環境的影響。
2. 以DLT及區塊鏈評估及記錄數據：一旦有了原始數據，便可透過演算法及智能合約處理。評估結果將於專為有關數據類別而設的區塊鏈上傳輸及記錄，以確保評估及制定基準的過程不但公開透明，而且由於原始數據是實時記錄在分類帳簿上的，因此可防止被人改動。

另一方面，發行人（即綠色資產擁有人）能夠取得重要的數據，可用來量化其綠色債券發行的可持續發展影響，以提高他們在綠色債券領域的公信力，從而令日後的綠色債券發行對投資者更具吸引力。

至於第三方認證代理及金融中介人，在綠色債券的匯報及基準制定過程中採用DLT及區塊鏈亦能令他們取得實時、真確的原始數據，而不會產生高昂的核數費用。

對於整個綠色債券領域而言，這個機制令零售投資者不但能投資於綠色債券，而且能監察其相關項目的可持續發展影響，令可持續融資更加民主，最終達至一個致力遵守可持續發展目標的生態系統，並貫徹落實發行時所建議的可持續發展項目。

更民主的綠色債券意味著更環保的未來

透過DLT及區塊鏈執行自願標準從而達致發行人的自我監管將有助綠色債券在可見的未來提高其效率及可持續發展影響。無論在任何綠色債券發行中採用這種架構，都能為持份者帶來上述各種好處。

隨著綠色債券的問責性提高及匯報和基準制定過程改良，我們期望綠色債券的民主化不僅有利於持份者，最終還可為社會整體帶來裨益。