目前绿色债券的基准问题

目前全球大部分金融市场就绿色债券提供的监管或司法指引仍相当有限，因此，不同的绿色债券在可持续发展影响方面的汇报标准差异可以相当大。

然而，绿色债券如要吸引更广泛的投资者，其中一个必须解决的问题是其缺乏严格而一致的机制，就可持续发展的目标及绿色债券的相关绿色项目制定基准。

虽然上述问题的解决方法显然是透过更新证券法律及规例，以实施绿色债券的监管制度，但另一个更有效的解决方法，可能是在制定绿色债券的可持续发展影响的基准的过程中，采用分布式分类账技术（「DLT」）及区块链。

绿色债券的市场惯例

如果发行人不遵守原定募集资金用途，或相关绿色债券未能达到原定的可持续发展目标，现时法律对债券持有人提供的保障不多。

一般而言，发行人会公布绿色债券框架，以应对由国际资本市场协会制订的《绿色债券原则》所述的四大核心范畴：募集资金用途、项目评估及挑选流程、募集资金的管理以及汇报。然后，发行人会就其建议的可持续项目的状况发表年报连同独立外聘检讨报告，以确认其建议的可持续发展框架有效以及发行人遵循该框架。

但实际上，大多数发行文件的「募集资金用途」章节都非常简短，详细资料欠奉。相比一般首次公开招股的招股章程内的「募集资金用途」章节，绿色债券发行文件所披露内容的简短程度，意味着投资者根本无法在绿色债券发行之时评估其可持续发展影响。

此外，大部分发行文件的汇报契诺，只着眼于净募集资金的分配，以及可持续项目的有效性由独立外聘审核者监察，但并没有列出外聘审核者的审核过程的任何指引或制定审核基准的准则。

发行人如何改善绿色债券的框架及发行文件

鉴于上述问题，发行人至少应考虑在其现有的绿色债券框架及日后的发行文件作出以下修订。另一方面，监管机构亦可考虑根据以下建议制定规则和规例：

1. 违约事件契诺：若发行人不遵循债券文件列明的募集资金建议用途，但没有违反债券的财务条款，那么债券持有人未必能就上述问题追究发行人，因为这种情况下债券持有人的经济损失未必显然易见。
   加入特别就违约事件草拟的条款将有助债券持有人在上述情况下早日获偿还本金，此举虽然对发行人稍为不利，但对于重视债券的可持续发展影响的投资者而言，绿色债券的吸引力将会更高。
2. 汇报契诺：发行人可考虑规定自己必须定期汇报债券募集所得资金的用途。现时，很多绿色债券报告随附的独立外聘审核报告只属确认性质。
   随着发行绿色债券的保证标准发展日渐成熟，汇报契诺亦应反映较高的标准，并要求提供经审计的绿色报告，而不仅是确认合规和陈述准确。
3. 披露募集资金用途：如上文所述，绿色债券发行文件中关于募集资金用途的披露水平，完全跟不上首次公开招股在招股章程中披露募集资金用途的水平。

要提高绿色债券的吸引力，发行人便需就债券相关项目的可持续发展影响提供更多详情。就此而言，可参考中国人民银行于2020年7月刊发的《绿色债券支持项目目录（2020年版）》意见征求稿所概述的绿色项目详情的水平。

以DLT及区块链令绿色债券汇报流程更加民主

除了上文建议的绿色债券框架设计及发行文件草拟外，绿色债券发行人及参与者亦不必被动地等待更先进的证券法律和规管实施，而可主动加入令绿色债券更「绿色」的架构——DLT及区块链便能够在这方面提供协助。

可持续数码金融联盟（Sustainable Digital Finance Alliance）及汇丰银行可持续金融中心（HSBC Centre of Sustainable Finance）早前联合刊发了一份关于使用DLT及区块链来提升绿色债券可持续发展影响的白皮书，当中部分建议如下：

1. 持份者认证：绿色项目无可避免涉及装设绿色资产，例如太阳能板、雨水收集系统等。发行人可考虑在这些绿色资产置入物联网（internet-of-things）晶片以收集原始数据，记录于为分散式储存该等数据而设的专用分类账簿，从而令项目经理、第三方认证代理人（例如核数师）及债券持有人能直接、实时地了解绿色项目对环境的影响。
2. 以DLT及区块链评估及记录数据：一旦有了原始数据，便可透过演算法及智能合约处理。评估结果将于专为有关数据类别而设的区块链上传输及记录，以确保评估及制定基准的过程不但公开透明，而且由于原始数据是实时记录在分类账簿上的，因此可防止被人改动。

另一方面，发行人（即绿色资产拥有人）能够取得重要的数据，可用来量化其绿色债券发行的可持续发展影响，以提高他们在绿色债券领域的公信力，从而令日后的绿色债券发行对投资者更具吸引力。

至于第三方认证代理及金融中介人，在绿色债券的汇报及基准制定过程中采用DLT及区块链亦能令他们取得实时、真确的原始数据，而不会产生高昂的核数费用。

对于整个绿色债券领域而言，这个机制令零售投资者不但能投资于绿色债券，而且能监察其相关项目的可持续发展影响，令可持续融资更加民主，最终达至一个致力遵守可持续发展目标的生态系统，并贯彻落实发行时所建议的可持续发展项目。

更民主的绿色债券意味着更环保的未来

透过DLT及区块链执行自愿标准从而达致发行人的自我监管将有助绿色债券在可见的未来提高其效率及可持续发展影响。无论在任何绿色债券发行中采用这种架构，都能为持份者带来上述各种好处。

随着绿色债券的问责性提高及汇报和基准制定过程改良，我们期望绿色债券的民主化不仅有利于持份者，最终还可为社会整体带来裨益。