簡介

銀行間同業拆借利率（「IBORs」），包括倫敦銀行間同業拆借利率（「LIBOR」）及歐元銀行間同業拆借利率，正在進行改革。

目前許多金融產品，例如衍生工具、債券、貸款、結構性產品及按揭，均採用IBORs這些基準利率來釐定利率及付款責任。基準利率亦用於某些金融產品的估值及用作基金表現指數。

負責監管LIBOR的英國金融行為監管局（「FCA」）已重申，2021年後不會再要求銀行提交LIBOR數據。FCA及英倫銀行已再次確認，機構不能倚賴在2021年底之後公布的 LIBOR。

改革的原因

IBORs過去一直獲市場廣泛採用，但因為連串醜聞而即將劃上句號。2012年，多家銀行被控於金融危機期間操縱其提交的IBORs數據。有鑒於此，FCA已將監管基準利率的責任交由洲際交易所基準管理機構（「IBA」）。

儘管IBA採取了多項措施來提高基準利率的認受性，但無抵押債務市場持續疲弱，已淡化了IBORs的重要性。即使是最常用的IBOR，三個月美元LIBOR，每日也只有少於10億元的交易支持。因此，LIBOR數據很大程度上是基於專家判斷，而非實際交易數據。這導致市場擔心LIBOR代表性不足及容易被操控，而在不同的司法管轄區亦相繼出現多宗有關的刑事訴訟。

這導致金融穩定理事會於2014年提出改革主要基準利率的建議，在適當的情況下應摒棄IBORs，並採用基於較活躍及流動性較高的隔夜拆借市場交易的接近無風險利率。

接近無風險利率通常是回顧實際交易得出的隔夜息率，並反映某些金融機構就隔夜拆借支付的平均利率。有關的隔夜拆借，可能是從批發市場參與者獲取無抵押借款的無抵押接近無風險利率（例如英鎊隔夜平均指數），亦可能是就有抵押隔夜回購交易支付的平均有抵押接近無風險利率（例如有擔保隔夜融資利率）。

IBORs與接近無風險利息的分別

LIBOR及多數其他IBORs旨在計算無抵押的銀行同業拆借利率，因此會包含或隱含信貸息差。接近無風險利率則由於其隔夜及接近無風險的性質而不含信貸息差，因此在多數情況下均低於相應的IBORs。

IBORs是「期限利率」，以不同的期限為基礎，例如3個月或6個月，並且屬「展望」性質，在拆借期開始的時候公布。由於IBORs這種「展望」性質，它包含年期溢價，以反映計息期間的違約風險。

相反，大部分接近無風險利率均屬「回顧」性質，以過往的實際交易為基礎，在隔夜拆借期結束時公布，因此接近無風險利率並不包含任何年期溢價。這有別於IBORs，因長期拆借予另一銀行而包含年期溢價。

應注意的是，「接近無風險利率」並非完全無風險，只是「接近無風險」。接近無風險利率可能會因為經濟環境及中央銀行政策的轉變而升跌。

對全球金融制度的影響

雖然不少機構逐漸停用IBORs，但在2021年期限後，仍會有數以萬億元的債務及衍生工具產品繼續參考這項指數。數以萬億元的金融合約一旦改為參照接近無風險利率為基準，它們的風險概況及估值將會因為IBORs與接近無風險利率的差異而改變。

為減少不明朗因素，機構需要在上述改變之前釐定適用於接近無風險利率的息差。釐定息差可能需要運用多種金融及風險模型，就信貸及年期差異作出調整。

國際掉期及衍生工具協會

國際掉期及衍生工具協會（「ISDA」）是由雙邊協商衍生工具市場的參與者建立的行業組織，其目標為透過識別及減低市場風險，從而改善雙邊協商衍生工具市場。

為衍生工具合約引入穩健的後備條款，是減低主要IBORs停用可能引起的系統性風險的重要步驟。ISDA就《2006年ISDA定義》刊發了補充文件（「補充文件」）及相關的《2020年ISDA IBOR後備條款議定書》（「議定書」），以便金融市場由採用IBORs轉為接近無風險利率。

補充文件修訂了《2006年ISDA定義》中多項浮動利率選項的定義，將接近無風險利率加入為後備利率，在發生某些觸發事件（即任何指明IBORs永久停用）後適用。

議定書是補充文件的實踐機制，促進多邊在舊有交易實施議定書的條款。透過遵守銀行議定書，市場參與者將同意在其與其他遵守者的舊有衍生工具合約中，就有關IBORs加入經修訂的浮動利率選項。這樣有助在交易雙方均遵守議定書的情況下，在原有採用IBORs的未結算衍生工具交易中加入新的後備條款。上述議定書純屬自願性質，而且只會修改訂約雙方均遵守議定書的合約（即不會修改只有一名訂約方遵守議定書的合約，或兩名訂約方均不遵守議定書的合約）。

後備利率將會是各司法管轄區公營或私營機構的工作小組為替代IBORs而選用的接近無風險利率，再加以調整（加入息差調整）。在有關貨幣的IBORs永久停用後，該貨幣的經調整接近無風險利率便會成為後備利率。

補充文件及議定書將於2021年1月25日（「生效日期」）生效。補充文件的條款僅適用於在生效日期後執行的衍生產品交易，除非該等條款已透過議定書或雙邊修訂協議納入到現有交易（即舊有交易）之中，則屬例外。

總結

為處理IBORs停用但市場參與者仍參照該利率的風險，交易對手方最好協定合約後備條款，指明經修訂的接近無風險利率作為替代利率。

議定書能便捷地為大部分未結算衍生產品市場的參與者減低因主要IBORs停用而起的風險，並且是處理因LIBOR即將停用及／或喪失代表性而起的個別機構風險及系統性風險的重要一環。