简介

随着科技发展，投资服务及交易不再局限于与金融机构的职员面对面进行，而扩展到流动应用程式等网上平台。最近就兴起由人工智能产生投资意见，又称为「机械理财建议」。

鉴于提供投资意见的模式出现转变，证券及期货事务监察委员会（「证监会」）于2017年5月就建议的《网上分销及投资咨询平台指引》（「建议指引」）发表咨询文件（「咨询文件」）。

本文将讨论机械理财顾问的建议监管框架，以及其将会面临的挑战。

甚么是机械理财建议

机械理财建议的核心部分是算法程式，是一套由电脑产生的预定规则，以提供具体执行结果。投资组合建议可按照投资者输入的个人情况设定，例如定制为达致规划子女教育及退休储蓄等投资目标的建议。对于较先进的机械理财建议，使用人工智能算法可使机械理财顾问在遇到新情况时改变反应，及累积程式设定者预期以外的新经验。

机械理财建议在市场上的应用各有不同。它既可用作协助普通真人理财顾问提供投资意见的工具，从而充分发挥真人顾问的能力优势，但亦可无需任何真人参与，透过网上平台提供全自动化的投资意见。

建议指引

2017年5月，证监会发表咨询文件，建议引入一套适用于所有在进行受规管活动时，涉及透过网上平台提供交易指示的执行、分销及咨询服务（包括提供机械理财建议）的证监会持牌人或注册人的具体指引。下文将重点讨论关于提供机械理财建议的主要指引。

管治及监控措施

除了引入关于提供投资服务的网上平台运作的一般原则外，证监会还就提供机械理财建议提出具体指引。机械理财顾问在招揽潜在投资者时，必须确保提供关于其服务的充足准确资料（例如其服务的风险、局限性及真人参与程度），使潜在投资者作出有根据的决定。机械理财顾问获投资者聘用后，应从投资者获得足够资料，以便按投资者的需要提供适当的意见。

此外，建议指引亦提到机械理财建议系统核心组成部分（即算法程式）的设计及运作。持牌人须管理及监督机械理财顾问所采用的算法程式的设计、开发、应用、运作及测试，尤其应使用客观准则得出适当的投资意见。建议指引明确指出，算法程式不应被设定为会引导投资者选择持牌人可收取较高佣金或其他利益的某些投资产品。

合适性规定

建议指引亦确认，《证监会持牌人或注册人操守准则》第5.2段所载的合适性规定适用于机械理财顾问，其责任如下：

• 有关建议及推荐必须经过透彻分析且考虑过其他类似但费用较低的产品后才作出；
• 推荐投资产品的风险／回报状况必须与投资者的个人情况匹配（例如评估投资者的风险承受水平及风险状况，并进行产品尽职审查，以确定投资产品的风险回报狀况）；及
• 风险状况评估机制应 (i) 具有适当的设计，藉此同时考虑定量及定质的因素（包括信贷风险、流动性风险及杠杆的使用）；及 (ii) 定期复核及更新。

监管挑战

监管机构监察机械理财顾问的能力

在理想情况下，自动化功能应使机械理财建议准确、客观，在销售过程中亦应较少出现人为及文书错误。然而，机械理财顾问毕竟是由真人设计的，真人可能会因受到引诱而利用机械理财顾问作为谋取个人利益的工具，而非以投资者最佳利益行事。例如，算法程式可被设定为引导投资者投资持牌人可收取较高佣金的产品。因此，持牌人与投资者之间会产生利益冲突，最终将损害投资者的利益。

建议指引在这方面有提供指引，要求机械理财建议必须是根据客观准则而提供的，并明确禁止为持牌人的个人利益而设定算法程式。但是，监管机构是否有能力了解机械理财建议平台背后大量繁复的算法程式，尚存疑问。随着人工智能算法程式的出现，此疑虑越来越大。人工智能的自学能力，令机械理财顾问能够在未经明确设定的情况下回应新的情况。因此，除了定期评估算法程式外，监管机构必须设定各种模拟情境来加强对机械理财顾问的测试。

对其他提供投资意见方式的监管

根据《证券及期货条例》（香港法例第571章）第V部规定，就证券及期货合约提供投资意见属「受规管活动」，因此须向证监会领取牌照。

如上讨论，机械理财顾问在提供投资意见方面可有不同程度的参与，包括经网上平台直接与投资者互动的全自动化机械理财顾问，以及有真人参与的半自动化机械理财顾问。对于半自动化机械理财顾问，投资者可透过电话服务中心与机械理财顾问互动。在此情况下，有可能只有机械理财顾问（而非真人营业员）充分了解投资产品的性质。至于电话服务中心营业员及／电话服务中心接线员是否须根据《证券及期货条例》领取牌照，目前尚不确定（因为该等职员本身并不提供投资意见，只是转达机械理财顾问的投资意见），建议指引亦没有提及。

具体投资意见与一般指引之间的区别

根据现行监管制度，只有提供具体投资意见的活动才属受规管活动，例如推荐投资某证券等。发牌规定不涵盖涉及只提供一般属事实的市场资讯而不作出具体推荐或意见的活动[1]。英国金融行为监管局（Financial Conduct Authority）主席John Griffiths Jones曾指出：「过去，意见与指引二者的区别相当清晰，但自从出现可能提供机械理财建议的平台后，二者之间就开始出现灰色地带」[2]。

此灰色地带的例子有，采用筛选工具为具有不同投资目标的投资者推荐某些类型的产品，但附带一条声称非具体投资意见的免责声明。不过，即使列出详细的免责声明，在网络环境下，投资者亦难以要求澄清，而机械理财顾问无法审查投资者对该等资料的看法及理解。另外，互联网用户习惯直接点击确认而不仔细阅读免责声明。

总结

证监会的主要目的之一是为投资大众提供保障。虽然机械理财顾问可能会对资产管理行业及交易所买卖基金带来重大调整，使散户投资者可以低于本来所需的费用获得更广泛的投资产品，但亦带来新的监管挑战，且看证监会将如何监管涉及提供机械理财顾问服务的新持牌人及现有持牌人。

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