简介

银行间同业拆借利率（「IBORs」），包括伦敦银行间同业拆借利率（「LIBOR」）及欧元银行间同业拆借利率，正在进行改革。

目前许多金融产品，例如衍生工具、债券、贷款、结构性产品及按揭，均采用IBORs这些基准利率来厘定利率及付款责任。基准利率亦用于某些金融产品的估值及用作基金表现指数。

负责监管LIBOR的英国金融行为监管局（「FCA」）已重申，2021年后不会再要求银行提交LIBOR数据。FCA及英伦银行已再次确认，机构不能倚赖在2021年底之后公布的 LIBOR。

改革的原因

IBORs过去一直获市场广泛采用，但因为连串丑闻而即将划上句号。2012年，多家银行被控于金融危机期间操纵其提交的IBORs数据。有鉴于此，FCA已将监管基准利率的责任交由洲际交易所基准管理机构（「IBA」）。

尽管IBA采取了多项措施来提高基准利率的认受性，但无抵押债务市场持续疲弱，已淡化了IBORs的重要性。即使是最常用的IBOR，三个月美元LIBOR，每日也只有少于10亿元的交易支持。因此，LIBOR数据很大程度上是基于专家判断，而非实际交易数据。这导致市场担心LIBOR代表性不足及容易被操控，而在不同的司法管辖区亦相继出现多宗有关的刑事诉讼。

这导致金融稳定理事会于2014年提出改革主要基准利率的建议，在适当的情况下应摒弃IBORs，并采用基于较活跃及流动性较高的隔夜拆借市场交易的接近无风险利率。

接近无风险利率通常是回顾实际交易得出的隔夜息率，并反映某些金融机构就隔夜拆借支付的平均利率。有关的隔夜拆借，可能是从批发市场参与者获取无抵押借款的无抵押接近无风险利率（例如英镑隔夜平均指数），亦可能是就有抵押隔夜回购交易支付的平均有抵押接近无风险利率（例如有担保隔夜融资利率）。

IBORs与接近无风险利息的分别

LIBOR及多数其他IBORs旨在计算无抵押的银行同业拆借利率，因此会包含或隐含信贷息差。接近无风险利率则由于其隔夜及接近无风险的性质而不含信贷息差，因此在多数情况下均低于相应的IBORs。

IBORs是「期限利率」，以不同的期限为基础，例如3个月或6个月，并且属「展望」性质，在拆借期开始的时候公布。由于IBORs这种「展望」性质，它包含年期溢价，以反映计息期间的违约风险。

相反，大部分接近无风险利率均属「回顾」性质，以过往的实际交易为基础，在隔夜拆借期结束时公布，因此接近无风险利率并不包含任何年期溢价。这有别于IBORs，因长期拆借予另一银行而包含年期溢价。

应注意的是，「接近无风险利率」并非完全无风险，只是「接近无风险」。接近无风险利率可能会因为经济环境及中央银行政策的转变而升跌。

对全球金融制度的影响

虽然不少机构逐渐停用IBORs，但在2021年期限后，仍会有数以万亿元的债务及衍生工具产品继续参考这项指数。数以万亿元的金融合约一旦改为参照接近无风险利率为基准，它们的风险概况及估值将会因为IBORs与接近无风险利率的差异而改变。

为减少不明朗因素，机构需要在上述改变之前厘定适用于接近无风险利率的息差。厘定息差可能需要运用多种金融及风险模型，就信贷及年期差异作出调整。

国际掉期及衍生工具协会

国际掉期及衍生工具协会（「ISDA」）是由双边协商衍生工具市场的参与者建立的行业组织，其目标为透过识别及减低市场风险，从而改善双边协商衍生工具市场。

为衍生工具合约引入稳健的后备条款，是减低主要IBORs停用可能引起的系统性风险的重要步骤。ISDA就《2006年ISDA定义》刊发了补充文件（「补充文件」）及相关的《2020年ISDA IBOR后备条款议定书》（「议定书」），以便金融市场由采用IBORs转为接近无风险利率。

补充文件修订了《2006年ISDA定义》中多项浮动利率选项的定义，将接近无风险利率加入为后备利率，在发生某些触发事件（即任何指明IBORs永久停用）后适用。

议定书是补充文件的实践机制，促进多边在旧有交易实施议定书的条款。透过遵守银行议定书，市场参与者将同意在其与其他遵守者的旧有衍生工具合约中，就有关IBORs加入经修订的浮动利率选项。这样有助在交易双方均遵守议定书的情况下，在原有采用IBORs的未结算衍生工具交易中加入新的后备条款。上述议定书纯属自愿性质，而且只会修改订约双方均遵守议定书的合约（即不会修改只有一名订约方遵守议定书的合约，或两名订约方均不遵守议定书的合约）。

后备利率将会是各司法管辖区公营或私营机构的工作小组为替代IBORs而选用的接近无风险利率，再加以调整（加入息差调整）。在有关货币的IBORs永久停用后，该货币的经调整接近无风险利率便会成为后备利率。

补充文件及议定书将于2021年1月25日（「生效日期」）生效。补充文件的条款仅适用于在生效日期后执行的衍生产品交易，除非该等条款已透过议定书或双边修订协议纳入到现有交易（即旧有交易）之中，则属例外。

总结

为处理IBORs停用但市场参与者仍参照该利率的风险，交易对手方最好协定合约后备条款，指明经修订的接近无风险利率作为替代利率。

议定书能便捷地为大部分未结算衍生产品市场的参与者减低因主要IBORs停用而起的风险，并且是处理因LIBOR即将停用及／或丧失代表性而起的个别机构风险及系统性风险的重要一环。