簡介

於2026年2月，證券及期貨事務監察委員會（「證監會」）就持牌虛擬資產交易平台營運者（「平台營運者」）向客戶提供虛擬資產永續合約（「永續合約」）的事宜推出高層次的框架。這是證監會的ASPIRe虛擬資產路線圖的一部份 [1]，旨在拓闊產品範圍及鞏固香港作為全球虛擬資產樞紐的角色。有興趣的平台營運者應提交符合證監會各項防範措施的建議，因此營運者及其專業顧問均應及早了解該框架的內容。

甚麼是永續合約？

根據該框架，永續合約一般是指在平台上買賣並具有以下特點的工具：

1.      不設到期日：合約在平台上買賣，旨在追蹤相關資產或指數的價格，而不設到期日 [2]；

 

2.      價格趨同機制：合約設有即日及／或每日價格趨同機制，透過好倉及淡倉持有人定期互換資金費率以達致價格趨同 [3]；

 

3.      槓桿：合約屬槓桿式合約，客戶的潛在虧損僅限於已支付的保證金；

 

4.      信貸風險保障：合約設有的交易、保證金運作、平倉及結算程序，能避免平台營運者承受任何參與者的信貸風險。若保證金不足，便會按事先訂明的虧損分配機制（例如動用後備流動性來源、儲備或保險基金或出售相反持倉）進行平倉。

 

合資格投資者及參照資產

由於永續合約在香港是較新型的金融產品，而且涉及有別於傳統金融產品的風險，因此證監會規定此類合約只可向專業投資者 [4] 提供。平台營運者必須依照《操守準則》第5.1A及5.3 段評估每位客戶對衍生工具的認識。

永續合約的參照資產可以是供零售客戶在平台上進行現貨交易的虛擬資產，或由遵守國際證監會組織《財務基準原則》的管理人所管理的虛擬資產指數。如果參照資產被暫停在平台上交易，相關永續合約的交易一般亦預期會被暫停。

產品設計：交易及結算

證監會列明了產品設計及營運方面的詳細要求。平台營運者應維持透明的交易及結算規則、為所有永續合約活動維持清晰及可強制執行的法律基礎、確保在市況受壓的情況下仍維持營運靭性、及定期對系統進行壓力測試。此外，平台營運者不論是否相關交易的訂約方，均有責任結算其平台上的所有交易。

關鍵參數（包括產品價格或標記價格 [5]、參照資產價格、資金費率及持倉估值）必須基於透明而貫徹應用的方法來釐定、源自活躍市場的及時和可靠數據，並且可供客觀核實。該等參數必須實時並免費向客戶提供。

資金費率的輸入數據、計算窗口及結算頻率必須清楚披露，並且至少每24小時結算一次。用於保證金運作、按市值計價的估值及平倉的參考資料，應基於多個獨立資料來源，以減低資料被操控的風險。

保證金安排及虧損分配管理

保證金必須預先全額繳納，不得就保證金提供信貸，並且僅限於法定貨幣、受香港金管局監管的穩定幣或代幣化存款。平台營運者須制訂和遵循一套清晰而預設的優先次序，來進行違責管理、持倉平倉及虧損分配。自動化平倉應在達到預設門檻時執行，而平台營運者應定期檢視其保證金運作及平倉機制，確保在任何情況下均有效。

市場監察

平台營運者亦須實施穩健的市場監管。平台必須監察現貨市場及衍生品市場是否有價格異常、資金模式異常，以及注意平倉的集中情況，輔以清晰的緊變計劃及業務延續計劃。

披露要求

即時披露是核心原則。平台營運者須在其網站適時而全面地披露所有重大風險，包括資金費率波動、平倉困難及／或損失全部投資的風險。此外，平台營運者還須在其網站詳細披露永續合約在其平台上的交易方式以及對客戶的潛在影響，並在切實可行的情況下以假設的交易和情境作出說明，包括但不限於交易規則、產品規格、費用、關鍵參數的釐定方式、違責管理程序以及任何分擔風險的安排。

所有永續合約交易，包括因強行平倉而進行的永續合約交易，必須在所有標準展示渠道（交易動態消息、用戶介面及應用程式介面）實時披露，並列明成交時間、價格及數量。

要點

整體而言，證監會的框架為有意提供永續合約服務的持牌平台提供了清晰而嚴謹的路線圖。平台必須妥善確認投資者資格、實行穩健的風險控制、透明的定價、嚴格的保證金規則及全面的資料披露。有意在香港推出永續合約的營運者應及早與證監會接洽，並進行深入的差距分析。

 

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